Вексельный курс

Вексельный курс. Вексельный курс в тесном смысле слова называется цена на местной бирже иностранного векселя в местной валюте. В более широком смысле под Вексельным курсом понимают вообще существующее на местной бирже соотношение ценностей между местной и какой-либо иностранной валютой, которое выражается не только в цене векселей, но и других платежных средств (чеков, наличных денег). Соответственно этому употребляется иногда более широкий и по существу более правильный термин «интервалютарные курсы» или просто «валютные курсы». Более частое употребление термина Вексельный курс объясняется тем широким распространением, которое получили векселя в качестве международного платежного средства.

Существует два способа обозначения Вексельного курса: 1) указывается количество местных денег, уплачиваемых за определенную сумму иностранного векселя (обычно за 1 или 100 денежных единиц) — например, за 1 фунт стерл. — 9 руб. 41,5 к., за 100 франков франц. — 8 руб. 10 к. (на Московской бирже), или за 1 доллар — 25,32 лиры (на Римской бирже) и т. д. При этом способе обозначения Вексельного курса иностранная валюта носит название постоянной, ибо сумма ее при котировках не меняется, независимо от колебаний Вексельного курса, а отечественная — переменной, так как сумма ее зависит от учитываемых котировкой колебаний Вексельного курса; 2) указывается, на какую сумму векселей (или вообще платежных средств) какой-либо страны можно получить на местной бирже за определенную неизменную сумму местной валюты. Например: за 1 фунт стерл. — 4,84 доллара (на Лондонской бирже). Этот способ обозначения Вексельного курса принят ныне только на Лондонской бирже, при чем отечественная валюта является постоянной, а иностранная — переменной. Следует иметь в виду, что изменение цифр котировок будет иметь противоположный смысл в зависимости от того, какой из этих двух способов обозначения Вексельного курса принят. Так, при первом способе обозначения повышение отмечаемых котировками цифр Вексельного курса означает падение курса местной валюты относительно иностранной (например, если на Московской бирже курс вместо 8 руб. 10 к. за 100 франков устанавливается 8 руб. 40 к., то это означает, что франки в русской валюте подорожали, их курс относительно рубля поднялся). При втором способе обозначения, наоборот, повышение отмечаемых котировкой цифр означает улучшение курса местной валюты относительно иностранной (например, если на Лондонской бирже за 1 ф. ст. вместо 4,84 долл. будут давать 4.91 — это будет свидетельствовать о повышении курса английской валюты относительно американской). На крупных биржах Вексельный курс обозначаются обычно отдельно на различные типы векселей: 1) с платежом (а не по предъявлении) или на чеки; 2) на краткосрочные векселя (за 14 дней); 3) на долгосрочные векселя (3-месячные); 4) отдельно на наличную валюту. Котировка Вексельного курса ежедневно публикуется в биржевых бюллетенях фондовых бирж и является, как будет дальше показано, чрезвычайно важным показателем состояния международных торговых или иных отношений и в то же время основанием для производства международных расчетов, арбитражных операций и пр. Причина широкого распространения переводных векселей в международных расчетах лежит в том, что они чрезвычайно упрощают механизм расчета и в то же время позволяют избежать ряда расходов, сопряженных с пересылкой наличных денег (самая перевозка, страховка, далее — потеря процентов за время перевозки и т. д.). Расчет с помощью переводного векселя схематически может быть изображен следующим образом: положим, германская фирма А продала английской фирме Б товар на сумму «а» марок; английская фирма В продала германской фирме Г товар на сумму «в» ф. ст.; допустим, ради простоты, что «а» марок = «в» ф. стерл. Тогда мы получим, что в Германии фирма А имеет получить «а» марок, а фирма Г заплатит столько же; в Англии фирма Б имеет получить, а фирма Б уплатить «в» ф. ст., т. е. очевидно нет надобности в пересылке наличных денег из Англии в Германию и обратно, а расчет может быть произведен гораздо проще, именно — при помощи переводного векселя. Для этого фирма А выставляет переводный вексель на предъявителя на Лондон на фирму В и продает его (на бирже) фирме Г. Последняя пересылает вексель в Англию фирме В; эта, в свою очередь, предъявляет его к оплате фирме Б и получает от нее «в» ф. ст. Таким образом с помощью однократной пересылки векселя взаимные отношения между 4-мя фирмами оказываются урегулированными без всякой пересылки между сторонами наличных денег. Отсюда видно, что для лица или учреждения, имеющего произвести платежи за границу, необходимо приобрести на местной бирже иностранный вексель, с платежом в соответствующей стране, выписанный в соответствующей валюте. Ясно, что цена этого векселя, или иначе Вексельный курс, на данную страну имеет для него большое значение — чем вексель дешевле, или, как говорят, чем Вексельный курс благоприятнее, тем с меньшим затратами удастся ему покрыть свое обязательство. Теперь возникает вопрос, чем же определяется цена иностранного векселя, или, иначе говоря, Вексельный курс. При расчетах между двумя странами, имеющими золотую валюту с свободным, ничем не стесненным вывозом золота, Вексельный курс определяется в конечном счете соотношением количеств чистого золота в денежных единицах соответствующих стран (т. е., иначе говоря, платежным паритетом). Если 1 фунт стерлингов содержит столько же чистого золота, сколько его содержится в 25,22 французских франков, то очевидно, что цена векселя, по которому можно получить 1 ф. ст. золотом или разменными на золото банкнотами, будет стремиться к уровню 25 фр. 22 сант. Однако, как мы сейчас увидим, это не всегда в точности имеет место. Как известно, всякая цена, в том числе и цена векселей, непосредственно определяется соотношением спроса и предложения. Оставим пока в стороне более отдаленные причины, обусловливающие размер спроса и предложения иностранных векселей, и посмотрим, как может изменяться их цена под влиянием колебаний спроса и предложения. Допустим, что на Парижской бирже предлагается к продаже векселей на Англию на несколько меньшую сумму, чем сколько было бы нужно для покрытия всех погашаемых векселями обязательств французских фирм по отношению к английским. В таком случае между желающими приобрести векселя на Англию возникает конкуренция, и они будут склонны заплатить за них несколько больше, чем по монетному паритету, — ибо в противном случае они рискуют вовсе не получить векселей, и им пришлось бы прибегнуть к пересылке наличных денег (золота), что сопряжено с некоторыми добавочными расходами. В то же время продавцы английских векселей сейчас же учтут превышение спроса над предложением и потребуют за свои векселя некоторой надбавки против монетного паритета. В результате этих причин цена английских векселей на Парижской бирже начнет подниматься, или, как говорят, Вексельный курс на Англию повысится, станет «неблагоприятным» для Франции. Но до каких же пор сможет Вексельный курс подниматься? Нетрудно убедиться, что при господстве как во Франции, так и в Англии золотой валюты, для такого подъема существует в каждый данный момент вполне определенная граница в виде так называемой верхней золотой точки. Это можно пояснить следующим образом: допустим, что подлежащая погашению сумма обязательств составляет в туземных денежных единицах (по паритету) X; все расходы по пересылке золота, необходимого для погашения этого обязательства, = А тех же туземных единиц. Если вексель можно купить по паритету, то, очевидно, выгоднее покрыть обязательство пересылкой векселя (ибо расходы по его пересылке ничтожны). Если Вексельный курс поднимается настолько, что за соответствующий вексель придется заплатить сумму большую, чем X, но меньшую, чем Х+А, то все же еще пересылка векселя будет более выгодна, чем пересылка золота. Но как только Вексельный курс достигнет того уровня, при котором цена векселя хоть сколько-нибудь превысит сумму Х+А, очевидно, пересылка золота станет уже выгодной; другими словами, никто не даст за вексель суммы большей, чем Х+А, т. е. дальнейший подъем Вексельного курса, очевидно, невозможен. Вот эта критическая точка, выше которой не может подняться Вексельный курс при господстве в обеих странах золотой валюты и свободного вывоза золота, и называется верхней золотой точкой. Следует еще отметить, что если золото пересылается в слитках или туземной монете, то к расходу по его пересылке следует добавить расходы по его перечеканке в монету страны назначения. Все эти расходы в нормальное время весьма незначительны, поэтому и Вексельный курс при золотой валюте могут отклоняться от паритета очень незначительно (до войны это отношение не превышало 2,5—5 %, в зависимости от расстояния между странами). Очевидно, что такой же предел существует и для понижения Вексельного курса, ибо понижение его в стране А на страну Б означает повышение Вексельного курса в стране Б на страну А, к которому опять-таки можно применить вышеприведенное рассуждение. Этот нижний предел называется нижней золотой точкой. Так как фрахты за пересылку золота, страховые расходы, пошлина за чеканку и т. п., вообще говоря, могут меняться (хотя практически они изменяются не часто), то очевидно, что и золотые точки не могут быть величиной раз навсегда неизменной. Если данная страна имеет хромающую валюту и ее эмиссионный банк проводит политику золотых премий (взимает за размен банкнот на золото некоторую премию, в отличие от размена таковых на серебро), как это имело место во Франции, то золотая точка будет отстоять еще дальше от паритета на всю сумму золотой премии (ибо для уплаты золотом за границу, кроме расходов по пересылке и перечеканке золота, придется еще уплатить премию для получения последнего). Если обе страны имеют серебряную валюту, то вместо золотых точек мы будем иметь серебряные точки; последние отстоят дальше от паритета, чем золотые, так как расходы по пересылке той же суммы серебром по отношению к его цене будут выше. Если одна страна имеет серебряную валюту, а другая золотую, то говорить о неизменном монетном паритете, вокруг которого будут происходить колебания Вексельного курса, не приходится. Таковой будет существовать лишь до тех пор, пока соотношение между ценностью золота и серебра на мировом рынке останется достоянным. Отклонения курсов от такого паритета могут ограничиваться или серебряными или золотыми точками. Пусть страна Б имеет серебряное обращение, страна А — золотое. Должник в стране Б для того, чтобы уплатить свой долг в стране А путем посылки металла, должен при этом обменять имеющееся у него серебро на золото. Этот обмен можно произвести или в той или в другой стране в зависимости от того, где выгоднее. Если выгоднее продать серебро в стране А, чем купить золото в стране Б, то должник перешлет из Б в А серебро. В этом случае колебания Вексельного курса будут ограничиваться серебряными точками, в обратном — золотыми. Какой из этих случаев фактически будет иметь место, зависит, очевидно, от соотношения цен благородных металлов в двух указанных странах А и Б. Обратимся теперь к рассмотрению вопроса, чем определяются размеры спроса и предложения иностранных векселей, от изменения которых зависит колебание Вексельного курса вокруг монетных паритетов. Очевидно, что спрос на векселя на данную страну (вообще на заграницу) будет тем выше, чем выше количество обязательств данной страны по отношению к загранице, для погашения которых необходимо достать векселя, а предложение векселей будет тем выше, чем больше обязательств имеют заграничные страны по отношению к данной стране, или, что то же, чем больше требований имеет данная страна по отношению к загранице. Совокупность требований и обязательств, выраженных в денежных единицах, которые имеет данная страна по отношению к загранице (или, наоборот, заграничные страны по отношению к данной), находит свое выражение в расчетном балансе данной страны. От структуры расчетного баланса, в частности от распределения во времени сроков погашения различных входящих в его состав требований и обязательств, и зависит размер спроса и предложения иностранных векселей. Если совокупность обязательств данной страны, подлежащих в данный момент погашению, превышает совокупность таковых ее требований по отношению к загранице, — спрос на иностранные векселя растет, а Вексельный курс на соответствующую страну начинает повышаться. Обратное имеет место при превышении совокупности требований данной страны, подлежащих в данный момент погашению, над совокупностью таковых ее обязательств. Структура расчетного баланса — и, в частности, распределение во времени сроков погашения отдельных, входящих в него обязательств — зависит от всей совокупности экономических условий данной страны, в частности — ее положения на мировом товарном и денежном рынке; поэтому все эти условия в конечном счете определяют собою состояние Вексельного курса. Однако последние, в свою очередь, оказывают обратное влияние на состав расчетного баланса; так, при повышении Вексельного курса в данной стране на заграницу становится выгодным экспортировать товары, ценные бумаги и т. д., чтобы с прибылью реализовать вырученную иностранную валюту (хотя бы в виде векселей) на отечественном рынке (где она повышается в цене, поскольку повысился Вексельный курс на соответствующую страну). Так же выгодной становится пролонгация обязательств по отношению к загранице, заключение там краткосрочных займов и т. д. Все это ведет к изменению структуры расчетного баланса и вызывает увеличение срочных требований по отношению к загранице, т. е. вызывает обратную тенденцию к понижению Вексельного курса на соответствующие страны. Обратное имеет место при понижении Вексельного курса в данной стране. Таким образом мы видим, что при нормальных условиях и при отсутствии каких-либо особых препятствий Вексельный курс обладает тенденцией к автоматическому саморегулированию, стремясь всегда приблизиться к паритету. Следует заметить, что особенно сильное влияние на Вексельный курс оказывает так называемая кредитная часть расчетного баланса ввиду ее значения для спроса и предложения иностранных векселей и главным образом в силу ее подвижности — движение ценных бумаг и кредитных документов гораздо быстрей реагирует на изменения международной конъюнктуры, в частности на состояние Вексельного курса, чем движение товаров, и скорее вызывает сколько-нибудь значительные отклонения Вексельного курса от паритета. Однако, если в силу каких-либо причин расчетный баланс складывается таким образом, что обязательства данной страны, подлежащие в данный момент погашению, превышают ее требования (при затруднениях в экспорте, усиленном импорте и т. д.), то тогда предложение иностранных векселей сильно сокращается, и для оплаты обязательств приходится прибегать к экспорту золота. Это и находит свое выражение в том, что Вексельный курс поднимается выше золотой точки. Если таковой отлив золота примет хронический характер, то возникает опасность истощения золотых запасов страны, и начинается угроза самому существованию золотой валюты с свободным разменом банкнот на золото. Поскольку страна принуждена будет прекратить размен и перейти к бумажной валюте, для движения Вексельного курса открывается широкий простор, не ограничиваемый более золотыми точками. Однако, прежде чем дело дойдет до этого, возможен целый ряд мероприятий со стороны данного государства для улучшения Вексельного курса и прекращения отлива золота. Среди них особенно важную роль играют дисконтная и девизная политика (см. эти слова).

Теперь нам надлежит перейти к рассмотрению причин, определяющих движение Вексельного курса в странах с бумажной валютой. Вопрос этот является весьма сложным и возбуждает в литературе большое разногласие. Очевидно, что монетный паритет в этом случае не может являться тем уровнем, к которому стремится Вексельный курс, ибо он вообще отсутствует. Поскольку валюта данной страны или обеих стран-контрагентов подвержена непрерывному обесценению, между ними не может существовать никакого постоянного соотношения. Некоторые авторы пытаются для такого случая заменить понятие золотого монетного паритета особым понятием — так называемого паритета покупательных сил; сущность последнего сводится к следующему: если мы возьмем покупательную силу данной валюты по отношению к определенной группе товаров на внутреннем рынке и покупательную силу другой валюты по отношению к тем же товарам на своем рынке и сопоставим их между собой, то получим соотношение между их покупательными силами, которое и называют паритетом покупательных сил. Очевидно, что последний не будет величиной постоянной, а будет меняться в зависимости от изменения покупательных сил соответствующих валют. По мнению защитников этой теории паритет покупательных сил является, однако, тем уровнем, к которому стремится в каждый данный момент Вексельный курс соответствующих стран. По существу это сводится к утверждению, что курс данной валюты (ее внешняя покупательная сила) в конечном счете определяется ее внутренней покупательной силой (на внутреннем рынке). Не подлежит сомнению, что покупательная сила на внутреннем рынке оказывает влияние на уровень Вексельного курса, однако факты показывают, что это влияние далеко не является определяющим и что уровень Вексельного курса при господстве падающей бумажной валюты подвержен влиянию гораздо более сложных причин, в результате которых он обычно далеко не совпадает с паритетом покупательных сил. Прежде всего необходимо иметь в виду, что на уровень Вексельного курса оказывает немалое влияние курс бумажной валюты относительно золота, поскольку последнее все же остается в мировом обороте всеобщим платежным средством (служит для выравнения международных платежей), тогда как для определения внутренней покупательной силы данной валюты главную роль играют цены товаров, а не золота. Но что еще важнее, обычные при расстройстве валюты затруднения в международном товарообмене конечно могут вызвать весьма, значительное расхождение между внешней и внутренней покупательной силой данной валюты. Во время мировой войны и после нее регулярный обмен благ между странами был совершенно нарушен, в результате чего расхождение между внутренней и внешней покупательной силой бумажных денег достигло весьма больших размеров; это ясно видно на примере Германии:

	Покупательная сила марки на внутреннем рынке 1)	Курс марки за границей
Июль 1914 г.	100	100
Январь 1915 г.	79	92
Январь 1916 г.	67	79
Январь 1917 г.	64	72
Январь 1918 г.	49	81
Январь 1919 г.	33	51
Январь 1920 г.	8	7
Январь 1921 г.	7	7
Январь 1922 г.	2,7	2,2
Январь 1923 г.	0,04	0,03
Январь 1924 г.	85	101
Январь 1925 г.	72	100
Январь 1926 г.	83	100

¹⁾ Покупательная сила марки на внутреннем рынке исчислена путем деления 100 на индекс товарных цен Германского статистического управления. Курс марки за границей по данным European Currency and Finance, Washington, 1925.

Как видно, существовавшей до января 1917 г. приблизительный параллелизм был затем резко нарушен сначала в одну, затем в другую сторону. Кроме стеснений во внешнем товарообороте, существует еще целый ряд других причин, мешающих совпадению внешней и внутренней покупательной силы валют; здесь нужно указать на роль спекуляции, играющей на понижении или повышении данной валюты, различные политические осложнения и пр. Конечно, эти факторы действуют не непосредственно, а лишь влияя на спрос и предложение соответствующей валюты на иностранных рынках. Послевоенная эпоха давала особенно благоприятную почву для таких пертурбационных влияний на Вексельный курс, в результате чего последние колебались подчас без всякой видимой закономерности, давая картину так называемого валютного хаоса. Лишь с постепенным упорядочением экономических взаимоотношений и оздоровлением внутреннего денежного обращения движение Вексельного курса принимает более закономерный характер, приближаясь к движению внутренних покупательных сил соответствующих валют.

Финансовая энциклопедия, 1927 г.

«В»: Валюта, Валюта иностранная, Варрант, Ввоз, Вексель, Вексельный курс, Винная монополия, Вклады, Внешняя торговля, Военный налог, Возврат пошлин, Волостные (районные) финансы СССР, Вольный город, Всероссийский кооперативный банк, Вывоз, Вывозные пошлины, Вывозные премии, «В».