Конверсия

Конверсия. Под Конверсией подразумевается кредитная операция, изменяющая состав, капитал или условия процентирования государственного долга. Один из частных случаев Конверсии, когда текучий долг превращается в фундированный, принято, однако, в финансовой теории называть консолидацией.

Изменение условий займов производится при помощи факультативных или принудительных Конверсий.

При факультативной Конверсии кредитору предоставляется право сохранить с государством старые договорные отношения по займу или согласиться на предложенные изменения, или, наконец, получить наличные деньги.

Принудительная Конверсия, напротив, лишает кредитора права сохранить старые условия займа, т. е. ему предоставляется возможность или получить наличные деньги, или обменять свои бумаги на новый заем. Фактическая возможность получить наличные деньги является одним из непременных условий Конверсии; всякая же реконструкция публичного долга, нарушающая этот принцип, носит характер государственного банкротства. Примером может служить операция, предпринятая Францией в 1797 г. по сокращению своего публичного долга на две трети и установлению неприкосновенной части, известной под именем «tiers consolides». Изменения, внесенные Англией в 1701 г. в «старый Стюартовский долг», также нельзя считать Конверсией. Прибегая к Конверсии, государство стремится или к унификации долга или к понижению процентов, а иногда осуществляет одновременно и обе задачи. Встречаются также и операции, изменяющие состав государственного долга в целях его погашения.

В этих случаях бессрочные бумаги конвертируются в обязательства срочного характера. В новейшее время, в связи с установившимся в финансовой теории взглядом на публичный долг, как на одну из неизбежных составных частей финансового хозяйства при капиталистических условиях производства, конвертирование бессрочных обязательств в срочные почти исчезает; взамен этого на первый план выступают Конверсии предпринимаемые главным образом с целью понижения процентов, а отчасти и унификации долга. Широкое распространение последнего вида Конверсии вызывается необходимостью время от времени оздоровлять публичный кредит и сокращать расходы по оплате займов. Особенное значение эти обстоятельства приобретает для тех стран, которые заключали крупные займы в моменты упадка своего публичного кредита.

Успех всякой конверсионной операции находится в тесной зависимости от наличия на денежном рынке свободных капиталов, ищущих помещения в бумагах с фиксированным доходом. Однако и при благоприятном состоянии денежного рынка для осуществления конверсионной операции требуется соблюдение целого ряда условий: 1) при принудительной форме Конверсии правительство должно иметь искреннее намерение выкупить свои обязательства у тех кредиторов, которые не согласятся на новые условия; в связи с этим оно должно располагать крупными денежными средствами или возможностью их мобилизации. 2) Новые бумаги должны содержать достаточные и легко реализуемые преимущества, которые могут заключаться в сроках уплаты процентов или в гарантиях. 3) Конверсия должна носить принудительный характер; одновременно с этим держателям займа на заявления о несогласии следует давать возможно короткий срок.

Финансовая теория и практика выработали несколько классических типов конверсионных операций. Уменьшение процентов без увеличения капитала долга может быть достигнуто обменом старых обязательств на новые по номиналу, т. е. 100 за 100. Процентная ставка, которой необходимо оплатить новые обязательства, определяется исходя из биржевого курса, бумаг. Предположим, что котировка 5 %-ных обязательств достигает 125; тогда действительный процент, по которому можно выпустить заем, будут 4 %, что видно из следующей пропорции: X : 100 = 5 : 125; X = 5*100/125 = 4. Экономия от такой Конверсии выразится разностью между старыми и новыми обязательствами в ренте.

Другой способ конверсионных операций, предпринимаемых с целью понижения процентов, базируется на увеличении номинального капитала долга из такого расчета: пусть 5 %-ная рента с курсом в 110 конвертируется в 3 % с курсом 73; отсюда следует что первая капитализируется из расчета 4,60 в круглых цифрах (X : 100 = 5 : 110; X = 5*100/110 = 4,60), а вторая, тоже в круглых цифрах, из 4,10 (X : 100 = 3 : 73; X = 100*3/73 = 4,10). Повышая капитализацию 3 %-ных бумаг с 4,10 до 4,20, государство предлагает держателям 5 %-ной ренты конвертировать старые обязательства на новые 3 %-ные достоинства, из расчета в 140 (X : 100 = 4,20 : 3; X = 4,2*100/3 = 140) за 100 пятипроцентного достоинства, что и увеличит капитал долга на 40 %, а действительное понижение процента достигнет 0,80. Держатели займов выигрывают на капитальной сумме долга, а при погашаемых займах имеют возможность при выходе облигации в тираж получить крупную премию. Если преимущества первого способа Конверсии заключаются в их простоте, ясности и возможности и в дальнейшем по мере улучшения кредита страны и падения учетно-ссудного процента производить сокращения долга, то наиболее ценными моментами второго способа является возможность более быстрого понижения интересов с одновременной унификацией самых разнородных частей долга. Описанные способы конверсионных операций al pari и ниже pari встречаются в финансовой истории всех стран. Реже прибегают к так называемым Конверсиям с доплатой (avec saulte), сущность которых состоит в том, что государство, взамен взноса известной суммы со стороны держателей бумаг, обязуется в течение некоторого времени не понижать процентов по займу. Эта операция выполняется, исходя из такого расчета: пусть 5 %-ная рента котируется на бирже в 107, иными словами действительный процент равен приблизительно 4,5; произведя капитализацию рентной разницы в 0,5 в вечной 5 %-ной бумаге, получим 10,70 (X =107*0,5/5). В десятилетнем аннуитете эта капитализированная рентная разность, равная 10,70, даст 3,96. Таким образом, гарантируя заем от понижения интересов в течение 10 лет, можно предложить держателям внести единовременно приведенную сумму в 3,96. Конверсия с доплатой является своего рода скрытым займом и фактически не производит никаких изменений в ренте государственного долга. В Англии еще в 1818 г. к такой операции прибегнул канцлер казначейства Уэнситтарт, предложивший держателям 3 %-ной ренты на капитал не менее 2.000 фунтов стерлингов за каждые 100 фунт. стер л. номинала и доплату наличными 11 фунт. стерл. получить на 100 фунт. стерлинговой 3,5 %-ной ренты. Номинальный капитал старой ренты в 27 млн фунт. стерл. при Конверсии в 3,5 %-ную ренту должен был принести наличными деньгами 3 млн фунт. стерл.; за каждые 11 ф. ст. реализуемого капитала уплачивались проценты в размере 0,5 ф. ст., или по 4,55 %, что равносильно выпуску 3 %-ной ренты по 66 за 100. В день объявления Конверсии 3 %-ные консоли котировались по 79, иными словами — приносили 3,8 %.

Франция в 1862 г. при министре финансов Фульде конвертировала 4,5 %-ную ренту и 4 %-ные облигации срочного тридцатилетнего займа в 3 %-ную ренту. К 4,5 %-ной ренте для обмена на новый заем, увеличивавший номинальный долг в полтора раза, требовалась доплата наличными в 4,5 фр., а к 4 %-ным облигациям — 3 фр. Номинальная сумма долга, благодаря этой, вполне благополучно завершенной операции, возросла на 1,6 млрд. фр., в доход казны поступило 160 млн фр. В 1875 г. Франция внесла изменения в условия срочного 6 %-ного моргановского займа, заключенного фактически из 8,37 % Заем из 6 %-ного путем конверсии с доплатой, доход от которой достиг приблизительно 60 млн руб., был превращен в 3 %-ную ренту. Других классических примеров таких своеобразных конверсионных операций финансовая история не знает. Широкой известностью из факультативных Конверсий пользуются операции Гошэна, предпринятые Англией в 1888 г. «Конверсия в этом случае представляла совершенно небывалую в финансовых летописях задачу: дело шло о понижении платежей по долгу в 590.824 тыс. ф. ст.». Из этой суммы только 166 млн ф. ст., или 28 %, могли быть конвертированы без предупреждения; в отношении остальной суммы правительство могло приступить к операцииям по понижению процентов не ранее истечения одного года с момента предупреждения держателей. Если бы даже правительство имело право требовать принудительной Конверсии, оно все-таки не решилось бы на эту меру, ибо оно не в силах было бы запасти ту колоссальную сумму наличных средств, которые потребовались бы в случае неудачи. Гошэн прибегнул к смешанной Конверсии и произвел ее несколькими этапами, гарантировав сначала держателям ренты, в течение одного года, старый процент, затем в течение 15 лет 2,75 %; с момента истечения этого срока в 1903 г. снова гарантировал 2,5 % на 20 лет, т. е. до 1923 г. Владельцам, согласившимся на факультативную Конверсию, выдавалось 5 шиллингов за каждые 100 ф. ст. конвертируемых бумаг в номинале. Кроме этого, проценты в 1888/89 г. предполагалось выдать за 5 четвертей года. Через полгода из 3 %-ной ренты, подлежащей принудительной Конверсии, было истребовано наличными деньгами 761,7 тыс. ф. ст. и обменено на новые обязательства 165,6 млн ф. ст.; добровольно было конвергировано 383,5 млн ф. ст. и осталось на руках у держателей старой ренты на 40,9 млн ф. ст. Предупредив держателей, Гошэн попытался принудительно конвертировать этот остаток и выплатил при этой операции 24,4 млн ф. ст. Ежегодная экономия от Конверсии исчислялась на ближайшие 14 лет в 1.412 тыс. ф. ст., а с 15-го года — в 2.824 тыс. ф. ст. Расходы же определились в 3.010 тыс. ф. ст. По типу гошэновской были построены конверсионные операции 1910 г. в Пруссии и 1906 г. в Италии, понижавшие интересы по займам рядом последовательных этапов.

Конверсиями, произведенными ниже pari, богата история Франции и России. В 80-х годах прошлого столетия в министерство Рувье 4,5 %-ная рента была конвертирована ниже pari в 3 %; получив снова в начале двадцатого столетия портфель министра, Рувье опять повторил ту же операцию в 1902 г. В России в 1888 г. при Вышнеградском было приступлено к Конверсии 5 % металлических долгов в 4 % с выпуском бумаг ниже паритета; операции эти продолжались в 1891 и 1894 гг., при чем в эти годы одновременно с понижением процентов изменялась и самая форма займов, которые из срочных превращались в вечную ренту. За все время: конверсионной операции в общем было конвертировано и выкуплено займов на 3.393,6 млн руб. в номинале. В результате интенсивных конверсионных операций проценты по государственным займам во всех передовых капиталистических странах были значительно понижены.

Война 1914 г., обременившая все государства новыми долгами, заключенными в трудных условиях, снова поставила в задачу дня вопрос об их урегулировании. Характерно отметить, что на наших глазах повторяется снова вся история, которая когда-то была пережита государственным долгом. В настоящее время приходится в первую очередь озаботиться об унификации и консолидации займов. На этот путь уже вступила Америка и Англия; для остальных участников войны разрешение этого вопроса еще пока непосильно.

В середине 1921 г., т. е. спустя три года после заключения мира, Англия выпустила конверсионный заем для консолидации «Национальных военных обязательств» (National war bonds), подлежащих оплате в период времени между 1922 и 1923 гг. Новый заем выпускался ниже pari из 3,5 %. В результате предпринятой операции было предъявлено к обмену 2.651 млн ф. ст., а капитальная сумма долга возросла приблизительно на 101 млн ф. ст. В этом же году держателям «национальных военных обязательств» и «Exchequer bonds» предлагалось конвертировать их в 5,5 %,-ные облигации. Эти новые бумаги разрешалось в свою очередь обменять на ранее выпущенный 3,5 %-ный заем по курсу 100 за 146, вследствие чего сумма конверсионного займа продолжала непрерывно возрастать. Вскоре после этого был выпущен еще один конверсионный заем из 4,5 %.

В начале 1925 г. английское правительство выпустило 3,5 %-ный заем для погашения 5,75 %-ных обязательств казначейства, срок которым истекал 1 февраля. Облигации эти принадлежали к серии бумаг, частично погашенных 4,5 %-ным конверсионным займом. Осталось выкупить еще 53 млн ф. ст. Новый заем выпускался на оригинальных началах: желающие приобрести облигации подавали об этом заявления в закрытых конвертах с указанием цены, которую они могут предложить за 100 ф. ст. Предельная сумма заявки устанавливалась в 10.000 ф. ст. или на кратное от этой суммы по цене 77 ф. ст. 10 шилл. за 100 ф. ст. номинала. Реальная доходность устанавливалась таким образом в 4,55 %.

По сравнению с Англией американские Конверсии, произведенные в течение 1921 и 1922 гг., получили более широкий размах. Сущность этой операции сводилась к консолидации краткосрочных внешних займов, к числу которых принадлежали: четырехмиллиардный «заем победы», «сертификаты казначейства» и «военно-сберегательные свидетельства», на сумму 3 млрд. долл. С целью отсрочки платежей по этим обязательствам американское правительство выпустило шесть последовательных серий «билетов казначейства» (Treasure Notes) на 2.743,3 млрд. долл. Кроме того, в октябре 1922 г. были выпущены 4,25 %-ные «облигации казначейства» (Treasury bonds) сроком на 25 — 30 лет. Конверсия имела крупный успех и значительно превысила предположения, дав в подписке 1.400 млн долл., вследствие чего крупные заявки не были удовлетворены в полном объеме. Наличными деньгами по окончании разверстки было получено 512 млн долл. и обменено на облигации «займа победы» и «сертификаты» 252 млн долл. Treasury bonds были гарантированы от Конверсии, принимались в уплату налога и наследств и в казенные залоги. Кроме того, облигации и проценты от них освобождались от какого бы то ни было обложения за исключением налога с наследств, дополнительного подоходного налога и налога на сверхприбыль и военную прибыль. Мелкие же доходы с номинального капитала, не превышающего 5.000 долл., освобождались от всех перечисленных налогов, кроме наследственного. Необходимость урегулирования государственных долгов во всех без исключения странах, принимавших участие в войне, приведет в ближайшем будущем к целой серии самых разнообразных конверсионных операций. Это вопрос самого недалекого будущего, так как существование высокопроцентных займов коренным образом противоречит и интересам широких слоев населения и интересам промышленных кругов.

Финансовая энциклопедия, 1927 г.

«К»: Кадастр налоговый, Кадастр поземельный, Казначейская эмиссия, Казначейские билеты, Калькуляция, Канцелярский сбор, Капитал, Касса, кассовое устройство, Кассовое устройство, Квартирный налог, Квота, Квотативные налоги, Классификация доходов и расходов, Комитет финансов, Коммунальное хозяйство СССР, Коммунальные (городские, губернские) банки, Коммунальный кредит, Конверсия, Консорциум, Консульские сборы, Контокоррент, Контрабанда, Контрибуция, Контроль, Концессия, Конъюнктура, Конъюнктурное обложение, Корабельные сборы, Корреспонденты, Котировка, Кредит, Кредитная кооперация, Кредитование хлебозаготовок в СССР, Кредиты бюджетные, Купюра, Курортные налоги, «К».